貨幣政策將相對寬松,財政政策方面并無驚喜。政府工作報告提到,穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度。M2的增長目標從12%增加至13%,政府亦設(shè)下社會融資總量增長目標為13%,高于的實際增速(12.4%)。我們相信,這些增長目標意味著貨幣政策將會適度寬松。財政政策方面,政府計劃的赤字率為3%,代表著政府赤字將較增加5,600億元人民幣,符合市場預(yù)期及沒有意外驚喜。鐵路投資方面,投資金額為8,000億元人民幣,與去年相同。中央政府的投資預(yù)算只由的4,766億元人民幣增加至5,000億元人民幣�？傮w而言,我們認為此次財政刺激政策相對保守。

　　自上而下的思路。我們的A股團隊預(yù)計,今年A股市場將持續(xù)震蕩。由于美國最新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)優(yōu)于預(yù)期,因此美聯(lián)儲會否在6月加息仍有待觀察,這可能會再次觸發(fā)投資者對資金流出新興市場的憂慮。同時,人民幣匯率近期企穩(wěn),但中期而言貶值壓力仍然存在,這將繼續(xù)為市場添上不明朗因素。

　　供應(yīng)側(cè)改革:重點的短線交易主題。政府再次強調(diào)在工業(yè)行業(yè)(特別是煤炭和鋼鐵)推行供應(yīng)側(cè)改革以去產(chǎn)能的重要性。我們的A股團隊認為,如果供應(yīng)側(cè)改革順利推行,將有助支持商品價格和對存活下來的公司有利。然而,由于價格反彈是受到供應(yīng)量下降所推動,而非經(jīng)濟周期的回升,所以反彈空間或相對有限。在短期內(nèi),我們?nèi)匀豢吹矫禾亢弯撹F業(yè)存在買入機會,因為庫存水平相對較低。其他投資相關(guān)行業(yè)的龍頭如信義玻璃[0868.HK]、中國聯(lián)塑[2128.HK]和金隅股份[2009.HK]亦是潛在的受益者。

　　TMT相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施。雖然傳統(tǒng)基建投資并無帶來十分吸引的投資機會,但我們認為TMT相關(guān)基建設(shè)施方面有不錯的投資機遇。尤其是,寬帶網(wǎng)絡(luò)將覆蓋50,000個小社區(qū),這將使更多人享受到“數(shù)字生活”。中國政府也將促進農(nóng)村電子商務(wù)。神州數(shù)碼[0861.HK]將是農(nóng)村電子商務(wù)發(fā)展的主要受益者,因為該公司主要提供物流服務(wù)和農(nóng)村信息化的解決方案。另外,國家對寬帶網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)投資將推動光纖組件和設(shè)備的需求,這對長飛光纖電纜[6869.HK]而言屬正面。

　　當局仍計劃在今年推出深港通。一些投資者或會重新關(guān)注深港通的相關(guān)投資機會,因為根據(jù)政府的時間表,深港通將維持于今年啟動。一些知名的TMT股及受益于政府政策的恒生小型股指數(shù)成分股,將較吸引內(nèi)地投資者目光,這些股份包括中國民航信息網(wǎng)絡(luò)[0696.HK]、金蝶[0268.HK]、中國軟件國際[0354.HK]、中國電子[0085.HK]、華能新能源[0958.HK]、京能清潔能源[0579.HK]、中國電力新能源[0735.HK]、天能動力[0819.HK]和中國外運[0598.HK]。

　　專家解讀政府工作報告：貨幣政策相對穩(wěn)健

　　十二屆全國人民代表大會四次會議于3月5日在北京開幕，聽取國務(wù)院總理李克強作政府工作報告。中國網(wǎng)財經(jīng)特邀曹鳳岐、高善文、趙錫軍、宗良四位來自不同領(lǐng)域的專家對政府工作報告進行實時解讀。

　　李克強總理在政府工作報告中提到，要深化金融體制改革。加快改革完善現(xiàn)代金融監(jiān)管體制，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率，實現(xiàn)金融風險監(jiān)管全覆蓋。深化利率市場化改革。繼續(xù)完善人民幣匯率市場化形成機制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。深化國有商業(yè)銀行和開發(fā)性、政策性金融機構(gòu)改革，發(fā)展民營銀行，啟動投貸聯(lián)動試點。

　　中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍分析指出，是“十三五”的開局之年，也是全面建設(shè)小康決勝階段，非常重要，穩(wěn)增長應(yīng)該是最重要的，從貨幣政策角度來看，廣義貨幣量預(yù)計增長13%，社會融資總規(guī)模增長13%左右。這兩個指標還是相對穩(wěn)健，比較靈活，略微寬松，目的還是為了今年供給側(cè)改革，結(jié)構(gòu)調(diào)整，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等等，營造相對寬松環(huán)境。從政策工具來看，今年已有過一次全面降準，價格工具方面有降息，還有像公開市場操作等創(chuàng)新型工具等。尤其是，今年我國面臨復(fù)雜的國際金融和貨幣環(huán)境，像美國今年貨幣政策的預(yù)期出現(xiàn)了很大的不確定性，這對我國來講也將會有很大的考驗。

　　趙錫軍認為，今年不排除會有降息降準考慮，盡管有外界猜測美聯(lián)儲不一定升息，從目前情況來看，國際間跨境資本流動越來越?jīng)]規(guī)律，投機性更強，很難有清晰判斷。國內(nèi)又要面臨五個任務(wù)，從歷年來講，要進一步降低融資成本，而利率是很重要的指標。

　　中國銀行國際金融研究所副所長宗良表示，從整體來看，從會議來看，人民幣匯率呈現(xiàn)波動幅度比較大，有人會擔心改革問題是不是受到影響，現(xiàn)在還是堅定推行，整個方向很確定，我國有很好的經(jīng)濟增長基本面，同時國際收支很良性的狀態(tài)，還有一點，未來要從服務(wù)貿(mào)易大國向強國邁進。

　　此外，宗良還指出，從整體來看，未來人民幣匯率穩(wěn)定是比較現(xiàn)實的。

　　政府工作報告點評：供給側(cè)改革需要適度擴大總需求的配合

　　1、過去20年來經(jīng)濟增長目標首設(shè)區(qū)間目標增速，經(jīng)濟增長預(yù)期目標為6.5%-7%。與去年相比，這實際上降低了經(jīng)濟增長預(yù)期，主要原因可能在于國內(nèi)去產(chǎn)能的負面沖擊。并且，今年外圍形勢較為復(fù)雜，出口增速難以預(yù)估，政府工作報告并未給出進出口增速目標，適度降低經(jīng)濟增速目標可能也為外部意外沖擊預(yù)留空間，同時也表明未來經(jīng)濟增長將更加依靠國內(nèi)總需求水平和供給側(cè)改革來拉動。

　　2、經(jīng)濟下滑壓力仍存，財政政策進一步發(fā)力。今年財政預(yù)算規(guī)模為2.18萬億，較去年增加5600億元，赤字率提高至3%，較去年提高0.7個百分點，按收支差額計算的實際赤字率有望進一步向3.5%接近。另一方面，將進一步減稅降費，5月1日其營改增試點將推廣至全部行業(yè)，確保所行業(yè)稅負只減不增。中央財政安排1000億專項資金重點用于去產(chǎn)能過程中的職工分流安置。

　　3、政府投資力度繼續(xù)加大，供給側(cè)改革也需要“適度擴大總需求”的配合。中央預(yù)算內(nèi)投資增加至5000億元，鐵路投資目標為8000億元，與持平。棚戶區(qū)改造目標為600萬套，較全年小幅增長20萬套，而且政府工作報告中明確提出提高棚改貨幣化安置比例。水利投資未提明確規(guī)模，但今年新設(shè)公路投資目標1.65萬億元�？偠�言之，“鐵公基”仍是今年政府穩(wěn)定經(jīng)濟的主要抓手。

　　4、貨幣政策穩(wěn)健偏寬松。今年M2目標增速提升至13%，較去年增長1%。我們預(yù)計貨幣政策寬松的重點領(lǐng)域為信貸寬松，而非貨幣寬松。這樣既能為供給側(cè)改革提供友好的貨幣金融環(huán)境，又有助于守住不發(fā)生系統(tǒng)系、區(qū)域性金融風險的底線。在經(jīng)濟增速目標略有下滑，M2增速小幅提高的背景下，CPI增速目標仍定為3%，顯示領(lǐng)導(dǎo)層對今年通脹并無太大擔憂，近期物價水平的反彈可能并不具備持續(xù)性。

　　5、匯率制度改革步入平穩(wěn)期。去年政府工作報告中明確提出要增加人民幣匯率雙向浮動彈性，但今年的表述較為平淡，一是強調(diào)保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定，二是繼續(xù)推進匯改，并且去掉了人民幣國際化和資本項目可兌換方面的表述。目前匯率風險是我國金融風險的重要組成部分，內(nèi)外形勢較為復(fù)雜的背景下，穩(wěn)匯率有助于穩(wěn)增長、防風險目標的達成。

　　6、總的來看，主要經(jīng)濟指標設(shè)定大致符合預(yù)期。政策方面財政政策將進一步發(fā)力，貨幣政策以靈活適度為主，增強持續(xù)增長動力依賴于供給側(cè)改革的進程，這套政策組合是當前破解當前低增長低利率低通脹環(huán)境最優(yōu)組合。貨幣放松向財政放松轉(zhuǎn)化，債券收益率可能將受到更大的上行壓力，若穩(wěn)增長政策能夠有效扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下滑預(yù)期，則周期板塊的表現(xiàn)可能將相對較好。