一、關(guān)于宏觀政策走向：全面寬松幾無(wú)可能，定向調(diào)控依然可期

　　1、全面降息降準(zhǔn)幾無(wú)可能，定向調(diào)控依然可期。不管是市場(chǎng)還是政府內(nèi)部，對(duì)是否應(yīng)該全面降準(zhǔn)降息都存在分歧。目前來(lái)看，支持定向調(diào)控的仍然是主流，這也和李克強(qiáng)總理最近一次在達(dá)沃斯的講話基調(diào)吻合。政府層面已經(jīng)對(duì)過(guò)去大規(guī)模刺激的后遺癥有了清醒認(rèn)識(shí)，意識(shí)到不可能通過(guò)“強(qiáng)刺激”政策對(duì)沖掉潛在增速的下滑，即便短期有效，長(zhǎng)期也會(huì)加劇風(fēng)險(xiǎn)。全面降準(zhǔn)降息的“強(qiáng)刺激”信號(hào)意義太強(qiáng)，而在利率市場(chǎng)化的背景下不見(jiàn)得有效(銀行可以提高上浮比例)，“性價(jià)比”太低，不如定向調(diào)控來(lái)得實(shí)惠。預(yù)計(jì)5000億SLF不是尾聲，四季度仍會(huì)有定向調(diào)控措施出臺(tái)。但值得注意的是，近期隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力的加大，支持全面降準(zhǔn)降息的聲音的確在增加，主要原因在于實(shí)體層面對(duì)融資成本高的抱怨較多，地方上的非法集資問(wèn)題有抬頭之勢(shì)，已經(jīng)引起有關(guān)部門的關(guān)注。

　　2、明年增速目標(biāo)不再保7.5%基本已形成共識(shí)，但具體是“7%”還是“7-7.5%”尚無(wú)定論，目前來(lái)看，后者可能性較大。9月29日，主持召開(kāi)了中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第五次會(huì)議，提出“嚴(yán)把改革方案質(zhì)量關(guān)，嚴(yán)把改革督察關(guān)，確保改革改有所進(jìn)、改有所成”。這是重申“新常態(tài)”以來(lái)又一個(gè)加快改革的信號(hào)，而且相關(guān)部門可能會(huì)成立改革督查組，督促相關(guān)改革落實(shí)。這意味著未來(lái)決策函數(shù)中“促改革”將占據(jù)越來(lái)越大的權(quán)重，而“穩(wěn)增長(zhǎng)”的權(quán)重將有所下降。11月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議是一個(gè)重要的觀察窗口，將直接決定明年的改革能否切實(shí)推進(jìn)。從我們了解到的情況來(lái)看，下調(diào)增速目標(biāo)、放棄“7.5%”已經(jīng)基本形成共識(shí)，但具體定為“7”“7.2”“7.3”還是“7-7.5”仍存在分歧，目前來(lái)看，可能性較大的是定一個(gè)區(qū)間目標(biāo)“7-7.5%”，這也符合李總理反復(fù)強(qiáng)調(diào)的區(qū)間管理和目標(biāo)彈性。

　　3、地產(chǎn)政策“適度”松動(dòng)或已箭在弦上，不是為了穩(wěn)增長(zhǎng)，是為了保障“合理”的住房需求。從政府角度來(lái)看，不會(huì)繼續(xù)把房地產(chǎn)“工具化”，所以必須保持政策定力，遏制“投機(jī)”需求，類似那樣的全面刺激(7折優(yōu)惠+天量信貸)不會(huì)再現(xiàn)。但大部分人也認(rèn)為，房地產(chǎn)仍是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，不應(yīng)把房地產(chǎn)“妖魔化”。當(dāng)前地產(chǎn)政策有“過(guò)緊”之嫌，主要表現(xiàn)在限制了“合理”的住房需求(首套房和改善型住房需求)，下一步可能把這部分限制放寬，比如認(rèn)房不認(rèn)貸、減少交易環(huán)節(jié)稅費(fèi)等。

二、十八屆四中全會(huì)前瞻：五大看點(diǎn)

1、會(huì)議程序不變，時(shí)間略有推后。

　　回顧改革開(kāi)放以來(lái)的歷屆四中全會(huì)，絕大多數(shù)的時(shí)間都是在9月中下旬召開(kāi)，這次四中全會(huì)在10月份召開(kāi)。當(dāng)然這無(wú)傷大雅，不必過(guò)度解讀。按照以往慣例，由代表中央政治局向全會(huì)做報(bào)告，總結(jié)一年來(lái)全面工作，梳理下一年工作思路。經(jīng)濟(jì)、反腐、改革、軍事、外交、黨建都會(huì)被提及。市場(chǎng)關(guān)心的一些問(wèn)題，料在此間可以找到答案。

2、主題依法治國(guó)，改革重在落實(shí)。

　　1997年的中共十五大，中央首次提出“依法治國(guó)是黨領(lǐng)導(dǎo)人民治理國(guó)家的基本方略”，1999年的九屆人大二次會(huì)議，將“依法治國(guó)，建設(shè)”寫(xiě)入憲法，如今過(guò)去已10余載，政法體系仍然存在眾多詬病。新一屆中央上任伊始，首先廢止了勞動(dòng)教養(yǎng)制度，可謂是打響重啟“依法治國(guó)”第一槍。7月29日，中央在宣布對(duì)前政法委書(shū)記周永康嚴(yán)重違紀(jì)問(wèn)題立案調(diào)查的同時(shí)，決定10月召開(kāi)十八屆四中全會(huì)，研究部署全面推進(jìn)“依法治國(guó)”，顯示出中央對(duì)政法工作的關(guān)注、對(duì)“依法治國(guó)”的緊迫。四中全會(huì)有望繪制“法治中國(guó)”路線圖，將依法治國(guó)具體化、路徑化，使之真正看得見(jiàn)、摸得著、用得上。

　　關(guān)于四中全會(huì)的主題，9月在慶祝全國(guó)人大成立60周年和全國(guó)政協(xié)成立65周年的兩篇講話實(shí)際上已經(jīng)做出了框架性的論斷。本次會(huì)議料不會(huì)再專門討論改革，但所做報(bào)告中應(yīng)會(huì)強(qiáng)調(diào)按照三中全會(huì)部署落實(shí)改革。改革開(kāi)放以來(lái)，每一屆中央委員會(huì)通常召開(kāi)七次全體會(huì)議，這基本形成了慣例，即“一中全會(huì)”到“七中全會(huì)”。一、二中全會(huì)聚焦“人事”安排，“一中全會(huì)”討論選舉黨的領(lǐng)導(dǎo)，“二中全會(huì)”討論推薦國(guó)家機(jī)構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)，“三中全會(huì)”一般以經(jīng)濟(jì)改革為主題，提出重大改革命題和改革舉措，“四中全會(huì)”研究黨建工作等。去年的三中全會(huì)提出全面深化改革的決定，不僅是經(jīng)濟(jì)改革決定，還包含政治、文化、軍事、外交等各方面的改革意見(jiàn)，本屆四中全會(huì)“依法治國(guó)”就是對(duì)三中全會(huì)關(guān)于政治領(lǐng)域改革的進(jìn)一步深化，緊扣三中全會(huì)部署，是全面深化改革的重要一步。

3、政改料有推動(dòng)，民主或許可期。

　　三中全會(huì)《決議》中指出“依法治國(guó)”是政治體制改革的重要一環(huán)，即要“緊緊圍繞堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)、人民當(dāng)家作主、依法治國(guó)有機(jī)統(tǒng)一深化政治體制改革”。中央把“依法治國(guó)”作為國(guó)家政治體制改革的重要組成部分，在全面深化改革的過(guò)程中，將繼續(xù)啟動(dòng)政治體制改革的進(jìn)程，因?yàn)檫@躲不開(kāi)、也繞不過(guò)，這“事關(guān)我們黨執(zhí)政興國(guó)、事關(guān)人民幸福安康、事關(guān)黨和國(guó)家長(zhǎng)治久安”。9月5日，在慶祝全國(guó)人大成立60周年的講話中提到，在全面深化改革的過(guò)程中要積極穩(wěn)妥推進(jìn)政治體制改革，本屆四中全會(huì)的“依法治國(guó)”，有望成為當(dāng)前深化政治體制改革的突破口。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，在慶祝全國(guó)人大成立60周年和全國(guó)政協(xié)成立65周年的兩篇講話中共提到“民主”122次，其中人大會(huì)43次，政協(xié)會(huì)79次。使用“八個(gè)能否”來(lái)評(píng)價(jià)政治制度是否民主、區(qū)別了中國(guó)人民當(dāng)家作主的制度和國(guó)外的政治文明，既展現(xiàn)了制度的自信，也表達(dá)了發(fā)展中國(guó)式民主的決心。中國(guó)式民主的一大特色就是共產(chǎn)黨的領(lǐng)導(dǎo)、人民當(dāng)家作主和依法治國(guó)的有機(jī)統(tǒng)一，這里既存在統(tǒng)一，也存在權(quán)力分立和相互制約，如何在“依法治國(guó)”中真正體現(xiàn)出“中國(guó)式民主”將是四中全會(huì)研究的重要內(nèi)容。

　　4、司法改革切入，紀(jì)檢監(jiān)察重構(gòu)。

　　多次強(qiáng)調(diào)改革必須具有法治思維，必須在法治的框架內(nèi)進(jìn)行。司法改革既是依法改革的切入點(diǎn)，更是依法治國(guó)的保障，中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議已召開(kāi)四次，其中兩次涉及司法改革，第三次會(huì)議更是通過(guò)了司法體制改革的框架意見(jiàn)，使司法體制改革成為了三中全會(huì)15個(gè)改革領(lǐng)域中率先“破題”的改革內(nèi)容之一。但是，中國(guó)地區(qū)間的發(fā)展差異很大，具體情況各不相同，司法改革所面臨的困難重重。如何處理好公檢法之間的配合，使之既能相互配合又能相互監(jiān)督；如何處理好打擊犯罪和保護(hù)權(quán)利之間的關(guān)系，使“重慶現(xiàn)象”不再發(fā)生；如何處理維穩(wěn)和法治的之間的“矛盾”，使維穩(wěn)能夠真正建立在法治之上，這些涉及政治體制建設(shè)的內(nèi)容都急需中央的頂層設(shè)計(jì)。四中全會(huì)以司法改革為切入點(diǎn)討論依法治國(guó)，將有助于黨內(nèi)統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，正視改革的艱巨性和困難性，完善政治體制建設(shè)，擺脫法律困境，消除改革障礙。一些地區(qū)已經(jīng)在開(kāi)始試點(diǎn)職業(yè)法官體制，法院系統(tǒng)工作人員分類管理，省級(jí)垂直管理體制。

　　目前的反腐工作正在不斷的打破“慣例”和“禁區(qū)”，自十八大以來(lái)，已經(jīng)查處50余名省部級(jí)以上官員，包括政治局前常委、軍委前副主席、政協(xié)副主席等，十八大前5年查處的省部級(jí)以上官員共32人，平均每?jī)蓚�(gè)月查處一人，十八大后平均每個(gè)月查處兩人以上，力度之大，有目共睹。反腐工作已經(jīng)成為本屆中央的一張靚麗“名片”，人們開(kāi)始對(duì)反腐“重拾信心”。從長(zhǎng)期看，反腐更需要一種長(zhǎng)期、穩(wěn)定的約束機(jī)制。初，剛剛上任的王岐山就指出，反腐要“堅(jiān)持標(biāo)本兼治，當(dāng)前要以治標(biāo)為主，為治本贏得時(shí)間”。本輪的反腐無(wú)論是形式上還是性質(zhì)上，中央都盡力避免“運(yùn)動(dòng)式反腐”，傾向采用“法治反腐”，而“法治反腐”才是反腐治本的根本出路，不依法限權(quán)、依法問(wèn)責(zé)、依法治貪，前期成果很難獲得制度保障，“運(yùn)動(dòng)式反腐”只能帶來(lái)舊病復(fù)發(fā)，甚至報(bào)復(fù)性反彈。紀(jì)檢監(jiān)察系統(tǒng)在十八大后地位凸顯，權(quán)力擴(kuò)大，類垂直管理體制正在形成。

5、追認(rèn)人事調(diào)整，觀察重要崗位。

　　根據(jù)黨章規(guī)定，開(kāi)除中央委員、中央候補(bǔ)委員的黨籍，必須由本人所在的委員會(huì)全體會(huì)議三分之二以上的多數(shù)決定。在特殊情況下，可以先由中央政治局作出處理決定，待中央委員會(huì)全體會(huì)議時(shí)予以追認(rèn)。從前幾屆看，審議中紀(jì)委對(duì)落馬中央委員及中央候補(bǔ)委員的審查報(bào)告也是四中全會(huì)的固定議題。所以，6月30日被宣布“雙開(kāi)”的中央委員蔣潔敏、李東生、中央候補(bǔ)委員王永春，4月29日被宣布“雙開(kāi)”的中央候補(bǔ)委員李春城，將在四中全會(huì)予以追認(rèn)、確認(rèn)。正式開(kāi)除違法違紀(jì)中央委員后，中央一般會(huì)從候補(bǔ)委員中遞補(bǔ)新的委員，以保證中央委員的名額數(shù)量。按照十八屆中央候補(bǔ)委員的排名，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)馬建堂、國(guó)家宗教局局長(zhǎng)王作安有望按次序成為中央委員。此外，一些重要部門的人事調(diào)整或許能從此次中央委員和中央候補(bǔ)委員的調(diào)整中看出端倪。